醫(yī)藥行業(yè)曾被稱為“永不衰落的朝陽行業(yè)”。醫(yī)藥行業(yè)與人類健康和生活質(zhì)量密切相關(guān)，其 重要性的不斷提升成為必然。新興醫(yī)藥市場正快速擴(kuò)容，人口老齡化進(jìn)程的加快、人類健康 觀念的轉(zhuǎn)變以及醫(yī)療衛(wèi)生體系建設(shè)的不斷完善，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將迎來黃金時(shí)間。

不積跬步，無以至千里。醫(yī)藥行業(yè)在不斷的改革中持續(xù)成長。上世紀(jì) 90 年代以前，中國還處在“缺醫(yī)少藥”時(shí)代。人民的生命健康得不到保證。經(jīng)過一輪又一輪的醫(yī)藥改革，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)格局不斷被重塑。醫(yī)療資源、產(chǎn)品和服務(wù)不斷向基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)、支付能力弱的人民群眾下沉。醫(yī)�？刭M(fèi)不斷推進(jìn)，創(chuàng)新的重要性進(jìn)一步提升，行業(yè)朝著高質(zhì)量方向邁進(jìn)。

2020 年初突如其來的新冠疫情使醫(yī)藥成為戰(zhàn)略價(jià)值最高的行業(yè)。短期來看，相關(guān)病毒防治領(lǐng)域的需求激增，尤其是海外疫情的蔓延給國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)帶來出口的第二波機(jī)會。長期來看， 醫(yī)藥成為“新基建”的重要一環(huán)，包括醫(yī)療器械設(shè)備的補(bǔ)充升級和醫(yī)療信息化等在內(nèi)的多個(gè)領(lǐng)域未來有望重點(diǎn)投入。醫(yī)藥行業(yè)的成長空間非常廣闊。

很多投資者對投資醫(yī)藥板塊非常感興趣，但醫(yī)藥板塊對專業(yè)性要求相對較高，投資者不清楚投資邏輯，看到媒體上報(bào)道的熱點(diǎn)就開始炒概念，很容易陷入盲目投機(jī)的誤區(qū)。比如疫情爆發(fā)期大熱的口罩概念股，其實(shí)業(yè)績持續(xù)性并不好，大部分成分股的估值已經(jīng)達(dá)到歷史高位了， 雖然短期仍然有主題投資價(jià)值，但風(fēng)險(xiǎn)是很大的。同時(shí)，醫(yī)藥行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域眾多，不同子行業(yè)之間的差別非常大，其中也存在著結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。

醫(yī)藥行業(yè)的整體需求偏向于剛性，和宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣程度相關(guān)性較小，具有比較強(qiáng)的成長性和確定性。行業(yè)的特點(diǎn)可以總結(jié)為“三高一長”。即高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)、長周期。直接導(dǎo)致行業(yè)集中度較高。世界前十大制藥公司的銷售總額超過4372 億美元，市占率達(dá)到40%， 全球前 15 大制藥公司更是占據(jù)了超過一半的市場份額。隨著藥品創(chuàng)新的重要性進(jìn)一步提高， 行業(yè)相對壟斷的特征也會越來越突出。

近年來，隨著全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，人口總量持續(xù)增長以及社會老齡化程度的提高，全球醫(yī)藥市場規(guī)模保持平穩(wěn)增長。中國是全球最大的新興醫(yī)藥市場，國內(nèi)醫(yī)藥生產(chǎn)增速要高于整個(gè)工業(yè)增速。但是由于藥品注冊標(biāo)準(zhǔn)提高、一致性評價(jià)、臨床試驗(yàn)成本提高等因素使企業(yè)研發(fā)支出大幅增加。另一方面醫(yī)保控費(fèi)常態(tài)化，帶量采購重構(gòu)仿制藥格局，使行業(yè)增速承壓。創(chuàng)新成果突出的企業(yè)具有相對優(yōu)勢。2020 年一季度，受到新冠疫情爆發(fā)影響，醫(yī)藥企業(yè)不同程度延遲開工，停工停產(chǎn)、運(yùn)輸受阻、物流管制與人員交通限制等情況對藥企的經(jīng)營帶來了明顯影響。行業(yè)整體的營業(yè)收入和盈利均出現(xiàn)較大幅度下滑。但疫情的影響只是短期的，不會改變行業(yè)長期的發(fā)展趨勢。長期來看，受益于“消費(fèi)升級+創(chuàng)新”主旋律，醫(yī)藥行業(yè)將重回增長趨勢。

醫(yī)藥行業(yè)供需兩端仍有發(fā)力空間，行業(yè)成長性巨大。從需求端來看，中國擁有龐大的消費(fèi)人群，人口老齡化以及人們維護(hù)健康意識進(jìn)一步提升，有利于打開市場空間。從供給端來看， 我國的醫(yī)療服務(wù)供給仍然相對不足，在分級診療方面也有待邁出實(shí)質(zhì)性的步伐�；ヂ�(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展能夠普惠更多的患者，有機(jī)會讓中國在數(shù)字健康和數(shù)據(jù)診療時(shí)代形成全球范圍內(nèi)的相對優(yōu)勢。

醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域眾多，產(chǎn)業(yè)特征和產(chǎn)品屬性各異，造成企業(yè)的“個(gè)性化”非常明顯。產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)方面，上游即指原料藥，包括化學(xué)原料藥和中藥原料。中游包括制劑、醫(yī)療器械和醫(yī)藥商業(yè)，其中制劑又包括化學(xué)制劑、中成藥和生物制品。醫(yī)藥商業(yè)包括藥品經(jīng)銷、醫(yī)藥零售和器械流通。下游即指醫(yī)療服務(wù)，包括各種醫(yī)院、咨詢服務(wù)、體檢、養(yǎng)老等領(lǐng)域。

產(chǎn)業(yè)鏈上游原料藥產(chǎn)業(yè)鏈重要性日益凸顯，疫情打開國內(nèi)成長空間。從全球需求端來看，下游制劑需求增加驅(qū)動全球原料藥市場規(guī)模穩(wěn)步提升。新冠疫情成為短期供給短缺原料藥行業(yè)上漲的催化劑，疫情導(dǎo)致海外供給不足，海外訂單向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。隨著印度等原料藥生產(chǎn)國疫情發(fā)酵，國內(nèi)核心原料藥企業(yè)或?qū)⒓铀賰?yōu)勢的積累，在主流特色原料藥品種上搶占市場份額。

產(chǎn)業(yè)鏈中游細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢各異，政策重點(diǎn)支持創(chuàng)新研發(fā)：

化學(xué)制劑：仿制藥大浪淘沙，創(chuàng)新藥發(fā)展土壤肥沃。整體來看，藥政審評審批制度改革和帶量采購模式對于國內(nèi)仿創(chuàng)藥的發(fā)展模式產(chǎn)生了深刻的影響。藥物一致性評價(jià)即國家要求仿制藥品要與原研藥品質(zhì)量和療效一致，高質(zhì)量仿制藥大浪淘沙，強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面正在演繹�！�4+7”帶量采購的實(shí)行對過去企業(yè)以仿制藥為主的經(jīng)營模式將面臨日益增加的壓力，而創(chuàng) 新藥領(lǐng)域則將逐步享受優(yōu)先審評提速、新醫(yī)保目錄紅、一致性評價(jià)加強(qiáng)等一系列紅利。由于 全球范圍內(nèi)小型制藥企業(yè)眾多，醫(yī)藥外包行業(yè)市場需求十分巨大。

中藥：處方藥走向衰落，政策支持高臨床價(jià)值產(chǎn)品。從 2013 年下半年開始，隨著醫(yī)�？刭M(fèi)的逐步強(qiáng)化，醫(yī)生處方行為的加強(qiáng)監(jiān)管以及招標(biāo)降價(jià)等各方面壓力，處方藥行業(yè)增長逐步放緩，中藥板塊中的處方藥也受到?jīng)_擊走向衰落。雖然整個(gè)中藥行業(yè)的紅利期已過，但是我們也可以看到，國家對中藥的政策支持力度始終不減。在政策支持中藥背景下，由輔助用藥、 高價(jià)仿制藥等騰挪出的資金，在支持創(chuàng)新、剛需用情況下仍將有部分流向中藥行業(yè)。尤其是處方領(lǐng)域臨床療效將成為核心指標(biāo)。

生物制品：國產(chǎn)疫苗大品種時(shí)代開啟，血制品關(guān)注度提升。與國際相比，中國疫苗的免疫規(guī)劃整體仍處于追趕趨勢，大品種推動疫苗行業(yè)打開市場空間天花板。今年年初開始的新冠疫情有望使疫苗普及程度進(jìn)一步提升，產(chǎn)業(yè)加速升級。疫情還使得對于靜丙等治療性血液制品需求大幅提升，企業(yè)銷售費(fèi)用有望降低。血制品如若持續(xù)供不應(yīng)求，有可能催使政策改革以增加血漿的來源，如考慮利用臨床富裕血漿、臨床用血回收血漿，進(jìn)行血制品企業(yè)間血漿調(diào)撥等，有利于血制品行業(yè)長久的發(fā)展。

醫(yī)療器械：未來十年仍是發(fā)展黃金期，國產(chǎn)替代成主旋律。根據(jù)《中國醫(yī)療器械藍(lán)皮書》， 我國醫(yī)療器械市場規(guī)模從 2006 年的 434 億元增長至 2017 年的 4425 億元，年均復(fù)合增長率約為 23.50%，行業(yè)正處于快速發(fā)展期。目前中國的醫(yī)療器械市場的不足之處在于：一是我國醫(yī)療器械公司整體規(guī)模較小，行業(yè)集中度低。二是企業(yè)研發(fā)投入低，創(chuàng)新能力弱。三是中高端市場國產(chǎn)市占率很低。醫(yī)療器械的比較優(yōu)勢在于研發(fā)周期短，專利懸崖（專利保護(hù)到期后，由于仿制藥的競爭壓力造成原研藥銷售額大幅下降）現(xiàn)象并不突出。國產(chǎn)替代是未來十年醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展的主旋律，但這個(gè)過程中需要伴隨著技術(shù)進(jìn)步和配套產(chǎn)業(yè)鏈成熟。

醫(yī)藥商業(yè)（醫(yī)藥流通）：行業(yè)集中度不斷提高，零售藥店是未來重要增量。由于議價(jià)能力弱， 資金壓力大，醫(yī)藥流通行業(yè)的盈利水平普遍不高。兩票制改變藥品流通渠道格局，純銷售占比上升，同時(shí)也使行業(yè)集中度提高。零售藥店是未來發(fā)展?jié)摿Ρ容^大的板塊。近三年以來， 公立醫(yī)藥限制“藥占比”，取消藥品加成，從而導(dǎo)致處方外流，為零售藥店提供長期增量。這次疫情凸顯零售藥店社會職能，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展提供紅利。連鎖藥店對于單體藥店更具成本、品牌、管理方面的優(yōu)勢，有望優(yōu)先享受處方外流和 O2O 市場擴(kuò)容的紅利。

產(chǎn)業(yè)鏈下游�？漆t(yī)院成長空間最大，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療成發(fā)展新方向。醫(yī)療市場化帶來發(fā)展機(jī)遇， 國家鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，將有助于打破傳統(tǒng)的壟斷格局。近年來醫(yī)療供給穩(wěn)中有升，尤其是民營醫(yī)院增長較快。在我國診療市場中，�？漆t(yī)院是所有醫(yī)院機(jī)構(gòu)類型中增速最快、上升空間最大的醫(yī)療市場，綜合考慮盈利能力、獲客能力、營運(yùn)能力、診療資源等因素，眼科、口腔、婦幼、醫(yī)美、腫瘤、骨科等�？祁I(lǐng)域已經(jīng)贏在起跑線�；ヂ�(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)是近年來興起和受到政策支持的新方向。新冠疫情一方面使互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療普及率提升，另一方面醫(yī)療體系建設(shè)補(bǔ)短板需求凸顯，加速了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展。

新醫(yī)改加速產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級，“后疫情時(shí)代”孕育新機(jī)遇。2019 年醫(yī)改繼續(xù)在深水期運(yùn)行， 帶量采購、DRGs 等紛紛落地探索。大醫(yī)保時(shí)代下，醫(yī)保控費(fèi)和“騰籠換鳥”仍將是未來較長時(shí)間的主線。所有的新政都旨在壓縮單品種的生命曲線，加速醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)迭代升級。2020 年初遭遇了疫情危機(jī)，在“后疫情時(shí)代”，為了補(bǔ)齊醫(yī)療衛(wèi)生短板，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)療設(shè)備、 生物制品等細(xì)分領(lǐng)域有望迎來政策密集出臺期，孕育出新機(jī)遇。疫情中暴露的問題也會使人們對疫苗、零售藥店、醫(yī)療防護(hù)等領(lǐng)域的需求增加，打開市場空間。

醫(yī)藥板塊的投資策略總結(jié)起來，就是符合“消費(fèi)升級+創(chuàng)新”主旋律的龍頭公司。短期來看， 疫情會對部分細(xì)分領(lǐng)域的公司業(yè)績產(chǎn)生一定的影響，有正面影響，比如對醫(yī)療防護(hù)、IVD 等領(lǐng)域的內(nèi)外需激增。也有負(fù)面影響，比如對醫(yī)療服務(wù)的需求推遲，新藥推廣、CRO 臨床試驗(yàn)擱置等。但是從中期來看，醫(yī)藥板塊后續(xù)的業(yè)績修復(fù)要快于其他消費(fèi)行業(yè)。因此對于全年的業(yè)績影響可以保持謹(jǐn)慎樂觀。

醫(yī)藥行業(yè)的投資機(jī)會可以重點(diǎn)關(guān)注一下四個(gè)方面：

一是短期由于海內(nèi)外疫情擴(kuò)散，業(yè)績增長可能提速的領(lǐng)域，比如醫(yī)療防護(hù)、IVD、醫(yī)療設(shè)備、 抗病毒創(chuàng)新藥、藥店等。

二是細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司，行業(yè)地位穩(wěn)固，競爭優(yōu)勢明顯。部分龍頭如果出現(xiàn)回調(diào)（比如一季度業(yè)績不及預(yù)期），是逢低布局的機(jī)會。

三是受益于新基建的領(lǐng)域，未來有望重點(diǎn)投入或需求增加，可能的賽道包括：診療設(shè)備、IVD、POCT（補(bǔ)齊公共衛(wèi)生短板，加強(qiáng)公立醫(yī)院和 CDC 系統(tǒng)建設(shè)）、家用醫(yī)療器械、疫苗（提高民眾健康衛(wèi)生意識）、分級診療、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療（醫(yī)療信息化）等。

四是科技創(chuàng)新實(shí)力突出的細(xì)分龍頭，新醫(yī)保頂層設(shè)計(jì)下，創(chuàng)新的價(jià)值會越來越重要，相關(guān)領(lǐng)域包括創(chuàng)新藥、高端醫(yī)療器械和 CRO、CDMO 等板塊。