中國仿制藥格局將變 藥企該以何取勝未來？
作者：醫(yī)藥網(wǎng) 來源:醫(yī)藥網(wǎng) 2018-12-28 
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在美國資本市場，對于仿制藥企業(yè)而言，其壁壘雖然沒有創(chuàng)新藥企業(yè)估值那么高，護城河未必有創(chuàng)新性企業(yè)寬廣，但如果后續(xù)產品線可以支撐公司業(yè)績的持續(xù)增長，亦可以給予一定的估值水平。從歷史數(shù)據(jù)來看，美國仿制藥公司在利潤正常的情形下其估值在5-30倍之間波動，但總體來看，仿制藥企業(yè)市值往往很難突破300億美元。
1、跨國藥企、仿制藥企和創(chuàng)新藥企，美國投資者這樣估值
從全球來看，醫(yī)藥行業(yè)本身是一個依靠創(chuàng)新驅動的行業(yè)。從全球市值排名前15位的跨國藥企發(fā)展模式來看基本上都是：高強度的研發(fā)投入造就系列重磅新產品（高定價）上市，為上市公司帶來巨額利潤，從而進一步支撐企業(yè)的后續(xù)研發(fā)，形成研發(fā)-產出-投入的良性循環(huán)。但是由于跨國藥企巨大的體量和產品線的繁多，單一產品上市往往很難帶來公司業(yè)績的大幅提升。
相反，一旦有重磅產品專利到期，專利懸崖之后往往企業(yè)的業(yè)績會迎來一定的波動。因此，多數(shù)千億美元市值以上的跨國藥企從業(yè)績增長的角度來看已經(jīng)進入成熟階段，從美股等資本市場的估值來看也未必可以給予超過60倍的高估值水平。
因此即使對于每年研發(fā)投入過百億美元的跨國藥企而言，高強度的研發(fā)投入也未必可以帶來較高的估值水平，而是看公司當下以及產品線及未來業(yè)績的成長性。但是美股對于一些中小市值的研發(fā)型的生物技術公司，出于對其新產品上市后帶來的業(yè)績彈性，即使在沒有盈利的情況下，投資者往往也愿意給予較高的估值水平。
但是對于仿制藥企業(yè)而言，其壁壘雖然沒有創(chuàng)新藥企業(yè)估值那么高，護城河未必有創(chuàng)新性企業(yè)寬廣，但如果后續(xù)產品線可以支撐公司業(yè)績的持續(xù)增長，亦可以給予一定的估值水平。從歷史數(shù)據(jù)來看，美國仿制藥公司在利潤正常的情形下其估值在5-30倍之間波動，但總體來看，仿制藥企業(yè)市值往往很難突破300億美元。
仿制藥競爭格局方面，由于在美國市場，仿制藥的競爭高度同質化，而下游客戶又非常集中（前三家醫(yī)藥分銷商占有超過80%的批發(fā)業(yè)務），從而使得仿制藥企業(yè)的議價能力較為薄弱，所以美國市場仿制藥的競爭則主要體現(xiàn)在時間和價格/成本競爭等兩個方面：
首先是部分專利挑戰(zhàn)品種上市時間的競爭（挑戰(zhàn)成功的品種可獲得180天的獨占期和相對高的定價權）；
其次是多數(shù)仿制藥成本的競爭（在這方面原料藥-制劑一體化的公司往往具備優(yōu)勢）。
而對于純粹的研發(fā)型公司而言，盡管其可能很長一段時間處于未盈利的狀態(tài)，但鑒于其在研產品上市后較高的銷售預期，美股投資者仍愿意給于其較高的估值水平。
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