在美國(guó)資本市場(chǎng)，對(duì)于仿制藥企業(yè)而言，其壁壘雖然沒(méi)有創(chuàng)新藥企業(yè)估值那么高，護(hù)城河未必有創(chuàng)新性企業(yè)寬廣，但如果后續(xù)產(chǎn)品線可以支撐公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，亦可以給予一定的估值水平。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)仿制藥公司在利潤(rùn)正常的情形下其估值在5-30倍之間波動(dòng)，但總體來(lái)看，仿制藥企業(yè)市值往往很難突破300億美元。

1、跨國(guó)藥企、仿制藥企和創(chuàng)新藥企，美國(guó)投資者這樣估值

從全球來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)本身是一個(gè)依靠創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的行業(yè)。從全球市值排名前15位的跨國(guó)藥企發(fā)展模式來(lái)看基本上都是：高強(qiáng)度的研發(fā)投入造就系列重磅新產(chǎn)品（高定價(jià)）上市，為上市公司帶來(lái)巨額利潤(rùn)，從而進(jìn)一步支撐企業(yè)的后續(xù)研發(fā)，形成研發(fā)-產(chǎn)出-投入的良性循環(huán)。但是由于跨國(guó)藥企巨大的體量和產(chǎn)品線的繁多，單一產(chǎn)品上市往往很難帶來(lái)公司業(yè)績(jī)的大幅提升。

相反，一旦有重磅產(chǎn)品專利到期，專利懸崖之后往往企業(yè)的業(yè)績(jī)會(huì)迎來(lái)一定的波動(dòng)。因此，多數(shù)千億美元市值以上的跨國(guó)藥企從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的角度來(lái)看已經(jīng)進(jìn)入成熟階段，從美股等資本市場(chǎng)的估值來(lái)看也未必可以給予超過(guò)60倍的高估值水平。

因此即使對(duì)于每年研發(fā)投入過(guò)百億美元的跨國(guó)藥企而言，高強(qiáng)度的研發(fā)投入也未必可以帶來(lái)較高的估值水平，而是看公司當(dāng)下以及產(chǎn)品線及未來(lái)業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性。但是美股對(duì)于一些中小市值的研發(fā)型的生物技術(shù)公司，出于對(duì)其新產(chǎn)品上市后帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性，即使在沒(méi)有盈利的情況下，投資者往往也愿意給予較高的估值水平。

但是對(duì)于仿制藥企業(yè)而言，其壁壘雖然沒(méi)有創(chuàng)新藥企業(yè)估值那么高，護(hù)城河未必有創(chuàng)新性企業(yè)寬廣，但如果后續(xù)產(chǎn)品線可以支撐公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，亦可以給予一定的估值水平。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)仿制藥公司在利潤(rùn)正常的情形下其估值在5-30倍之間波動(dòng)，但總體來(lái)看，仿制藥企業(yè)市值往往很難突破300億美元。

仿制藥競(jìng)爭(zhēng)格局方面，由于在美國(guó)市場(chǎng)，仿制藥的競(jìng)爭(zhēng)高度同質(zhì)化，而下游客戶又非常集中（前三家醫(yī)藥分銷商占有超過(guò)80%的批發(fā)業(yè)務(wù)），從而使得仿制藥企業(yè)的議價(jià)能力較為薄弱，所以美國(guó)市場(chǎng)仿制藥的競(jìng)爭(zhēng)則主要體現(xiàn)在時(shí)間和價(jià)格/成本競(jìng)爭(zhēng)等兩個(gè)方面：

首先是部分專利挑戰(zhàn)品種上市時(shí)間的競(jìng)爭(zhēng)（挑戰(zhàn)成功的品種可獲得180天的獨(dú)占期和相對(duì)高的定價(jià)權(quán)）；

其次是多數(shù)仿制藥成本的競(jìng)爭(zhēng)（在這方面原料藥-制劑一體化的公司往往具備優(yōu)勢(shì)）。

而對(duì)于純粹的研發(fā)型公司而言，盡管其可能很長(zhǎng)一段時(shí)間處于未盈利的狀態(tài)，但鑒于其在研產(chǎn)品上市后較高的銷售預(yù)期，美股投資者仍愿意給于其較高的估值水平。